证券公司资金管理探析――内部资金价格的制定

2013年第2期    作者:朱静敏    阅读(5146)

【来源:《上海注册会计师》 查看本期目录】

随着证券公司各项创新业务的不断推出，无论是以自营投资、股权投资为代表的资本金业务，还是以融资融券、转融通为代表的资本中介业务，在对资金投入提出大量需求的同时，也对资金管理提出了更高的要求，尤其是如何利用价格机制来引导内部资金的有效流动，最大程度提升资金收益率方面尤为显著和迫切。本文将结合笔者日常工作实践，着力探讨构建证券公司内部资金定价机制的目标以及具体的思路。

一、实行内部资金定价的目标

（一）流动性管理目标

合理的内部定价，可引导闲置资金回流资金管理部门，由资金管理部门在充足和短缺之间进行合理配置，有效调节流动性，解决公司内部短缺与闲置并存的情况，保障并提高公司资金的内部流动性。

（二）收益管理目标

就公司整体而言，利用资金价格机制可引导闲置资金的统一归集，聚沙成塔，以一定规模的资金量投资于具有一定收益率的金融产品，提高公司整体收益率。就公司内部各业务部门而言，资金内部价格的设定，一方面可督促业务部门在制定各自收入目标时，必须以覆盖其所占用资金的成本为首要前提；另一方面，可激励各业务部门合理安排和有效使用资金资源，引导资金向收益率更高的业务板块流动。

（三）业绩评价目标

在公司内部引入资金定价的总体框架下，根据每笔资金的金额期限、资金投向等因素，针对不同的业务部门，设定不同的资金使用价格，有利于对各业务发展的现况和未来进行更客观、公平的评价以及更合理、可行的预期，为管理层的经营布局提供有用的业绩评价信息。

二、证券公司内部资金定价模式与方法

证券公司内部资金定价是指资金管理部门与业务部门之间按照一定的规则有偿供应与收购资金的定价模式，并通过这种方式来引导、配合资源配置的开展以及绩效考核、激励机制的建设。不同证券公司由于所处的发展阶段不同、管理层目标不同，其定价方法各不相同。但无论采用何种定价方法，都须遵循以下三个原则：第一是目标性，即能够促进各部门与公司整体目标保持一致；第二是有效性，即能够激励各部门持续地向更高的经营管理水平努力；第三是公平性，即能够为各部门经营业绩评价提供更加合理的依据。

（一）内部资金定价模式

目前证券公司内部资金定价模式主要成本模式和市场模式。

成本模式以公司负债及权益的加权平均资本成本为定价基准，可直接采用该数值，也可采用成本加成方式。其优点：第一是以资金成本作为参考标准，可直观评估各业务条线收益率；第二是操作简单，实施费用较低，比较平稳。缺点是缺乏对货币市场波动的灵敏性，对业务评估不够完整，缺乏对业务资金的进一步激励与引导，尤其在市场资金收益率较高的情况下，有可能会丧失较大的业务机会，导致利润的流失。

市场价格模式是以公开市场利率为定价基准，可直接采用外部市场中同一期限的资金价格，也可上下浮动。优点是能够较好地反映市场变化，在市价高于内部价格时，通过调高内部定价来激励业务部门创造更高绩效。缺点是资金价格需要实时更新，投入人员较多，实施费用较高，尤其是计算资金成本时需要借助专门系统。

（二）内部资金定价方法

涉及内部定价方法的要素主要有三组：一是价格种类，包括收购价格、供应价格；二是价格标准，包括单一定价、多重定价、配比定价；三是参与部门，包括资金管理部门、业务部门、计划财务部门，本文中仅考虑前两者。

所以，证券公司内部资金定价的方法实质上就是上述三组要素的不同组合，即选择或单一定价法、或多重定价法、或期限配比法，利用收购价格和供应价格的杠杆，结合公司经营计划或盈利指标，引导资金资源配置。

1．单一定价法

单一定价法是指，对所有业务模块采用同样的资金价格。该资金价格可以是实际加权平均资金成本，也可以是外部公开市场中的资金价格。该方法的优点是使用简单方便、不需要花费大量的资源；其缺点是没有考虑资金的期限结构，无法规避利率风险，并且容易造成不同风险的各业务部门业绩评价不全面。

在实际操作中，最常规也是最简单的办法则采用收购价格等于供应价格，全公司只有一个资金价格，该价格可做定期调整。资金管理部门可根据内部资金需求和公司整体情况，调高收购价格或降低供应价格，把资金从相对闲置的业务部门转到资金紧缺的业务部门，引导资金在不同业务部门的分配，最终提高资源使用效益。

2．多重定价法

多重定价法是指根据资产、负债的不同特征，建立各自的对应关系，每类资产和负债都按照期限、利率特征和风险承受力赋予不一样的资金价格。其价格可采用成本模式也可采用市场模式。多重定价法的优点在于：由于区分了资金的来源和运用、各类资金的使用期限、各类业务的风险承受能力等因素，不仅使得定价更加精确，而且可以更进一步完成绩效激励。但缺点是相对比较复杂，实施成本较高。

同样，在实际操作中，资金管理部门可以根据内部资金需求，通过调高收购价格或降低供应价格，引导资金在不同业务部门的分配。

3．期限配比法

期限配比法是目前较为完善的方法，但设计和运用十分复杂。真正意义上的期限配比法，是指资金管理部门将会进入资金市场为新的资产业务筹措资金，所筹措的资金在期限和计息方式上与对应的资产项目完全一致；相应地，对于每笔负债业务，从资金市场上寻找相对应的资产进行匹配。在实际操作中，由于交易成本大、流动性管理要求高，所以这种方法在证券公司中运用难度系数较高，在大部分商业银行中也只是采用模拟配比。

三、 证券公司内部资金定价实践

目前，国内证券公司经营的业务根据所投资的产品不同可以分为中高风险业务，低风险业务和各类创新业务和股权投资。证券公司宜结合现阶段各类业务状况，运用上述资金定价模式，构建证券公司适合自身发展的内部资金定价系统。

 （一）成本模式下的单一定价法

在单一定价中，证券公司各业务部门使用同一内部资金价格。该价格可以是证券公司的加权平均融资成本，也可参照货币市场某一品种价格。该方法假设证券公司各业务模块风险一致。其优点是计算简单，操作成本较低。缺点：第一没有考虑不同业务模块的风险和使用期限，可能导致业绩考核的不全面、不客观；第二由于激励机制不明显，一定程度上可能造成资金周转相对缓慢，沉淀资金使用效率低下。

假设某券商2012年末预计分红49.5亿元，所得税率25％，有息负债和净资产情况如下：（单位：亿元）

根据上表计算，该券商的税前加权平均资本成本是9.08％，可以此作为内部资金定价的参考。

由于未区分业务种类和不能实时反映货币市场价格变化，所以成本模式下的单一定价法比较适用于内部定价处于起步阶段、负债结构单一、资本规模较小、业务种类较少的证券公司。

（二）市场模式下的多重定价法

市场模式下的多重定价法，按投资方向、资金使用期限和风险承受力的不同，制定的内部价格也不尽相同。

考虑到证券公司资金来源与资金占用，与银行的行业特征存在差异，故在制订内部价格时，除与货币市场业务直接相关的固定收益业务采用Shibor可以作为定价基准外，其他业务一般不与Shibor关联。不同业务的资金定价如下：

市场模式下的多重定价方法

在上述定价中，对于中高风险的证券自营业务、衍生品业务和中等风险的机构业务，配以“高风险高收益”的激励原则，同时兼顾资金使用的稳定性，采用一年期或与项目同期限的银行贷款利率作为定价基准；对于低风险的固定收益业务，由于其所投资项目的收益与货币市场利率走势直接相关，所以以上海银行间一年期同业拆放利率(Shibor) 作为定价基准；而融资融券业务，目前具有参考意义的是证金公司对证券公司的融资价格，为鼓励开展业务时多使用内部资金，可采用略低于证金公司融资价格若干百分点的方法。

对于投行业务“余额包销”和债券兑付中可能发生的垫资行为，或其他股权投资行为，由于发生不频繁，故暂不列入本文讨论中。

多重定价法综合考虑到投资方向、使用期限和风险承受能力各因素，比较适用于业务种类较多、规模较大和资金需求高、现金流量多的综合类证券公司。

（三）期限配比法

期限配比法虽然可以逐笔反映资金成本，但在实际操作中严格而精准的流动性管理要求和较大的交易成本，使得这种方法目前在证券公司中仅作为辅助手段使用。比如对于期限确定、资金一次投入、收益率相对固定的项目，其资金计价则可采用期限配比法。

（四）现实中需要注意的问题

1．内部资金定价的调整项

由于资金内部定价涉及到证券公司流动性管理、绩效考核和经营战略等诸多方面，因此在实践中，需根据需求增加调整项，以使选用的方法尽可能更适应证券公司经营所面临的复杂多变的环境。

2．内部资金定价的双向激励作用

其实，除资金使用需要实行定价机制外，融入资金更应引入定价机制，以相应激励资金管理部门低成本融资。尤其在现阶段，这种激励机制更为重要。目前，证券公司除银行间拆借、股票质押贷款、公司上市外，新增发行短期融资券、次级债、公司债、收益凭证等多种渠道，越来越多的券商意识到或已经开始转变经营理念，加大负债追求杠杆收益。

而如何合理运用负债，需要资金管理部门对融资方式、融资计划、融资成本做出精确安排，即可满足业务发展的流动性要求又保证融资成本最低。所以，在上述以高资金成本的定价方式来鼓励各项业务创造高收益的同时，证券公司更加需要激励资金管理部门以低成本进行融资。这种双向激励，可以促使公司有效增加利润空间，实现绩效考核的引导作用。

四、证券公司实行内部转移定价的组织管理

证券公司可考虑成立资金管理委员会和资金中心作为管理部门和职能部门。其中，管理委员会作为资金管理的最终管理人，负责审批资金管理基本准则、资金年度计划。中心负责资金的调配、筹措、定价和闲余资金对外投资的职能，下设融资管理岗、投资管理岗和内部管理岗。具体组织架构如下图所示：

具体而言，内部管理岗负责资金定价、成本计算和价格发布，归集公司及各业务部门资金预算，流动性管理和调拨管理；融资管理岗负责资产负债配置管理，制定融资计划，完成资金筹措；投资管理岗负责对公司闲置资金投资管理，寻找投资标的，提高资金收益率。

财务管理的更高目标是希望通过一系列财务管理行为为公司带来有价值的东西，即所谓管理创造价值。而资金管理恰恰能够通过对资金的多角度管理丰富财务管理的内涵、提升财务管理的水平，进一步发挥财务管理的专业性和价值性。综上所述，财务管理者理应更多地关注于资金管理，高质量地解决实践中可能存在的各类资金矛盾，为企业价值最大化出谋划策。

作者单位：东方证券股份有限公司